天博體育業(yè)務(wù)多方位布局，職業(yè)裝品牌效應(yīng)顯現(xiàn)。公司成立于1995年，系一家集商務(wù)職業(yè)裝、校服、休閑服等系列服裝的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售為一體的服飾公司，幾十年深耕服裝定制領(lǐng)域，以B2B定制模式為主，公司已經(jīng)形成了以商務(wù)職業(yè)裝為主，零售為輔，戰(zhàn)略進(jìn)軍校服的業(yè)務(wù)格局。在保持和發(fā)展現(xiàn)有職業(yè)裝市場和營收規(guī)模的同時，發(fā)揮公司在量體定制業(yè)務(wù)方面的核心競爭力，進(jìn)一步發(fā)揮“中高端職業(yè)裝領(lǐng)導(dǎo)者”的品牌效應(yīng)，穩(wěn)步做大做強(qiáng)職業(yè)裝業(yè)務(wù)。

　　市場開拓穩(wěn)步前行，業(yè)績有望持續(xù)增長。2023年公司沿著“以中高端商務(wù)職業(yè)裝為主，零售為輔，戰(zhàn)略進(jìn)軍校服”的方向，積極迎接挑戰(zhàn)，努力開拓市場，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)天博體育，隨著銷售增長帶動收入提升。2023年公司營收和凈利潤雙增長，營收14.92億元，同比增長16.63%；歸母凈利2.03億元，同比增長67.21%。2024年Q1實(shí)現(xiàn)公司營收2.5億，同比增長1.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.23億，同比下降22.60%。復(fù)盤公司最近五年業(yè)績，一季度為銷售淡季，營收均偏低。公司財務(wù)狀況穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量良好，現(xiàn)金流充裕。2023年公司職業(yè)裝營收達(dá)14.26億元，占總營收95.56%，較上年增長1.8億元，同比增長14.4%，毛利率恢復(fù)至50.61%，較上年增長3.09pct；24年Q1延續(xù)修復(fù)趨勢天博體育。改善顯著，帶動業(yè)績復(fù)蘇。

　　隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，都市化進(jìn)程的加快，職業(yè)裝也越來越為人們所重視，推動我國職業(yè)裝市場規(guī)模不斷擴(kuò)大的主要動力，一是每年數(shù)量不斷增加的就業(yè)人口，二是部分國家機(jī)關(guān)和行業(yè)對統(tǒng)一著裝的規(guī)范，三是第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動。校服市場近年來發(fā)展十分迅速，小初高的在校生數(shù)量直接決定了校服市場現(xiàn)有需求規(guī)模，據(jù)教育部發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年我國小學(xué)、初中、高中階段在校生人數(shù)分別為10803.97、5243.69、4102.09萬人。2020年中國校服市場規(guī)模從2016年的319.36億元增長至346.23億元，2022年達(dá)到371.43億元，而國家規(guī)范校服市場對優(yōu)化市場環(huán)境、帶動品牌化發(fā)展意義重大。

　　公司具備設(shè)計研發(fā)、采購、生產(chǎn)、倉儲、銷售和服務(wù)的高附加值的縱向一體化業(yè)務(wù)模式、支持該一體化模式的強(qiáng)大數(shù)據(jù)庫及智能化的生產(chǎn)天博體育、倉儲、物流體系，覆蓋全國核心區(qū)域的高效營銷體驗中心、集售前信息咨詢、產(chǎn)品展示及體驗、商務(wù)洽談、量體、交貨和售后一條龍服務(wù)，具備對終端的掌控能力和對客戶需求的快速反應(yīng)能力。公司采取以公司自主生產(chǎn)為主、委托加工為輔的生產(chǎn)模式，以訂單驅(qū)動的方式進(jìn)行生產(chǎn)。公司擁有完善的生產(chǎn)基地，分別位于浙江溫州、河南商丘和云南曲靖，擁有智能化的西服和襯衫生產(chǎn)流水線，產(chǎn)品工序均全面實(shí)現(xiàn)智能化和數(shù)字化控制，三大廠區(qū)均已完成生產(chǎn)、物流、倉儲的智能化改造，確保了一人一版一衣的個性化需求與工業(yè)化大生產(chǎn)的高效結(jié)合。

　　首次覆蓋，給予“買入”評級。公司作為職業(yè)裝和校服定制龍頭企業(yè)，積極開拓市場，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，伴隨盈利能力逐步恢復(fù)、業(yè)務(wù)逐步調(diào)整、運(yùn)營成熟，產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，市場份額有望持續(xù)提升。我們預(yù)計公司24-26年收入分別為17.10/20.21/23.00億元，歸母凈利潤分別為2.34/2.89/3.25億，EPS分別為0.46/0.57/0.64元人民幣/股，PE分別為10/8/7x。參考可比均值，給予公司24年15-20xPE，對應(yīng)目標(biāo)價6.98-9.31元人民幣。

　　風(fēng)險提示：市場環(huán)境風(fēng)險、行業(yè)競爭風(fēng)險、業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險、人力資源風(fēng)險、流通市值較小風(fēng)險、測算具有主觀性風(fēng)險等。